Metody wyceny spółki. Perspektywa klienta

Książka w sposób kompleksowy zapoznaje Czytelników z bogatą tematyką metod wyceny spółek kapitałowych. Autorzy przedstawiają ten problem z trzech różnych punktów widzenia: klientów, inwestorów oraz rynku kapitałowego. W część I przedmiotem rozważań jest perspektywa klientów: kapitału klienta, jego wartości, wpływ relacji z klientem na wycenę przedsiębiorstwa oraz rentowność klienta; ponadto kwestie kapitału intelektualnego i informacyjnego, wyceny wartości niematerialnych i prawnych, metod informacji oraz wyceny marki. Tematem części II jest finansowe podejście do wyceny spółek, tj. perspektywa inwestora i akcjonariusza. Autorzy charakteryzują metody DCV i EVA, zdyskontowanych dywidend, porównawcze oraz opcji rzeczowych. Omawiają wyceny projektów inwestycyjnych i wyceny przez fundusze wysokiego ryzyka, jak również ryzyko bankructwa i znaczenie credit-ratingu. Część III poświęcona jest perspektywie rynku kapitałowego, randze inwestorów indywidualnych na rynku, nowym technologiom w relacjach inwestorskich.O książce powiedzieli:"Wejście spółki na parkiet giełdowy (...) jest zwieńczeniem wysiłków zarządzających - kreatorów jej wartości. Ale na rynku kapitałowym istnieje możliwość osiągania jeszcze wyższego jej poziomu - dodatkowej wartości związanej z wyceną przez inwestorów pewnych specyficznych dla tego rynku funkcji, takich jak polityka informacyjna, corporate governanace, relacje inwestorskie".Dr Wiesław RozłupkiByły Prezes Zarządu Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie"Czy i jak - nie bacząc na kaprysy rynku - można zmierzyć rzeczywistą i oczekiwaną wartość przedsiębiorstwa? O tym jest ta niezmiernie interesująca książka".Prof. dr hab. Andrzej HermanDziekan Kolegium Nauk o Przedsiębiorstwie Szkoły Głównej Handlowej"Książka, która poszerza horyzonty, inspiruje do przemyśleń i daje praktyczne narzędzia do analizy i wyceny spółek".Prof. dr hab. Dariusz ZarzeckiKierownik Zakładu Inwestycji i Wyceny Przedsiębiorstwa Uniwersytetu Szczecińskiego Spis treści:Contents Przedmowa Wstęp Część IPerspektywa klienta 1. Wprowadzenie do wyceny spółek (Marek Panfil) 1.1. Definicja wartości przedsiębiorstwa 1.2. Przedmiot wyceny 1.3. Komu służą wyceny wartości przedsiębiorstwa? 1.4. Przyczyny zainteresowania wycenami polskich spółek 1.5. Klasyfikacja metod wyceny 1.5.1. Metody majątkowe 1.5.2. Metody dochodowe1.5.3. Metody mieszane 1.5.4. Metody porównawcze 1.5.5. Metody dotyczące pomiaru kreowania wartości 1.5.6. Metody oparte na opcji 1.6. Ograniczenia wycen - błędy i nieporozumienia 1.7. Praktyka wycen w procesie transformacji gospodarki polskiej 2. Kapitał klienta (Andrzej Szablewski) 2.1. Klient - najcenniejsze aktywo przedsiębiorstwa2.1.1. Klient w architekturze globalnej gospodarki 2.1.2. Klient określa biznes 2.1.3. Wartości postrzegane przez klienta 2.1.4. Łańcuch konsumpcji 2.2. Perspektywa klienta2.3. Szacowanie kapitału klienta 2.3.1. Model kapitału klienta 2.3.2. Ilościowe ujęcie kapitału klienta 69 2.3.3. Szacowanie kapitału klienta 2.4. Rentowność marketingu a wartość dla akcjonariuszy2.4.1. Marża netto marketingu 2.4.2. Rentowność marketingu a wyniki finansowe 2.4.3. Kapitał klienta a kursy akcji 2.5. Ukierunkowanie firmy na klienta 3. Wartość klienta (Barbara Dobiegała-Korona) 3.1. Dochodzenie do pomiaru wartości klienta 3.2. Podejścia do pomiaru wartości klienta 3.3. Potrzeba kompleksowego podejścia do wartości klientów4. Wartość relacji z klientami (Tymoteusz Doligalski) 4.1. Metoda badawcza 4.2. Założenia 4.2.1. Retencja klientów4.2.2. Migracja klientów 4.2.3. Ceny nabycia i koszty wytworzenia produktów 4.2.4. Alokacja zasobów 4.2.5. Wynik na sprzedaży 4.2.6. Efektywność wydatków na retencję i migrację klientów 4.3. Wyniki 4.3.1. Scenariusz zerowy: brak inwestycji w retencję i migrację klientów 4.3.2. Scenariusz bazowy 4.3.3. Scenariusz wartości najmniejszej 4.3.4. Scenariusz wzrostu korzyści skali 4.3.5. Scenariusz wzrostu jednostkowych kosztów wytworzenia produktu 4.3.6. Scenariusz wzrostu stopy dyskontowej 4.3.7. Scenariusz wzrostu efektywności wydatków na migrację klientów 4.3.8. Scenariusz wzrostu retencji klientów 4.4. Strategiczne wybory wynikające z modelu 5. Rentowność klienta (Krzysztof Rybarczyk) 5.1. Informacja o kosztach i rentowności klientów 5.2. Wykorzystanie rachunku kosztów w kalkulacji marży na kliencie 6. Kapitał informacyjny (Jerzy Surma) 6.1. Rola kapitału informacyjnego w aktywach niematerialnych 6.2. Kapitał informacyjny 6.2.1. Klasyfikacja technologii informatycznych 6.2.2. Zależność wartości firmy od nowych technologii informatycznych 6.2.3. Wdrożenie systemu informatycznego jako projekt inwestycyjny 6.3. Zarządzanie zmianą i rola kapitału ludzkiego 7. Kapitał intelektualny (Grzegorz Urbanek) 7.1. Motywy pomiaru 7.2. Sposoby pomiaru 7.3. Metody wyceny 7.3.1. Wycena globalna kapitału intelektualnego 7.3.2. Wycena pojedynczych aktywów niematerialnych 8. Informacja a wartość (Agnieszka Tokaj-Krzewska) 8.1. Pojęcie informacji 8.2. Informacja jako zasób niematerialny przedsiębiorstwa 8.2.1. Wartość informacji 8.2.2. Szacowanie wartości informacji 8.3. Systemy ochrony informacji 8.3.1. Aspekt prawny 8.3.2. Aspekt organizacyjny 8.3.3. Aspekt technologiczny 9. Wartości niematerialne i prawne (Andrzej Podszywałow) 9.1. Kontekst wyceny 9.2. Identyfikacja kluczowych wartości niematerialnych i prawnych 9.2.1. Studium przypadku 9.2.2. Klasyfikacja wartości niematerialnych i prawnych 9.3. Wycena wartości niematerialnych i prawnych 9.3.1. Sposoby podejścia do wyceny 9.3.2. Podejście kosztowe 9.3.3. Podejście rynkowe 9.3.4. Podejście dochodowe 9.4. Analiza przypadków 9.4.1. Wycena know-how na datę wsteczną 9.5. Wycena dodatkowych klauzul projektowanego kontraktu 10. Wartość marki (Grzegorz Urbanek) 10.1. Marka jako element kapitału intelektualnego firmy 10.2. Pojęcie marki i kapitału marki 10.3. Wartość marki a wartość przedsiębiorstwa 10.4. Dlaczego warto wyceniać markę? 10.5. Metody wyceny marki 10.5.1. Metody kosztowe10.5.2. Metody rynkowe10.5.3. Metody dochodowe Część IIPerspektywa inwestora 11. Wycena przedsiębiorstwa metodą DCF i EVA (Andrzej Cwynar, Wiktor Cwynar) 11.1. Dlaczego wycena dochodowa? 11.2. Założenia metody DCF 11.3. Model wyceny oparty na dyskontowanych EVA 11.4. Kalkulacja stopy dyskonta 11.5. Przykład wyceny metodami DCF i EVA 12. Metoda zdyskontowanych dywidend (Andrzej Szablewski) 12.1. Czym jest dywidenda? 12.2. Dywidendy i wykup akcji a zyski i przepływy pieniężne 12.2.1. Dywidendy i wykup akcji 12.2.2. Dywidendy a zyski i przepływy pieniężne12.2.3. Całkowita stopa zwrotu i stopa dochodu z odkupienia netto 12.3. Prognozowanie przyszłych dywidend 12.4. Założenia do różnych modeli zdyskontowanych dywidend 12.4.1. Podstawowy model wyceny 12.4.2. Model stałych dywidend 12.4.3. Model stałego wzrostu dywidendy 12.4.4. Modele fazowego wzrostu dywidendy 12.5. Wycena według dwu- i trzymianowych modeli zdyskontowanych dywidend 12.5.1. Wycena według dwumianowego modelu zdyskontowanych dywidend 12.5.2. Wycena wg trójmianowego modelu zdyskontowanych dywidend 12.6. Polityka dywidendy z punktu widzenia wolnych przepływów pieniężnych dla akcjonariuszy (FCFE) 13. Metoda porównawcza (Mateusz Melich, Rafał Tuzimek) 13.1. Wartość przedsiębiorstwa a wartość kapitału 13.2. Mnożniki 13.3. Kalkulacja wartości - wycena 13.3.1. Korekty 13.3.2. Aktywa pozaoperacyjne 13.3.3. Wycena spółki a kurs giełdowy akcji 13.3.4. Słabości metody rynkowej 13.3.5. Przykład wyceny rynkowej - wycena przedsiębiorstwa budowlanego 14. Metoda opcji rzeczowych (Mikołaj Pindelski) 14.1. Krótka historia 14.2. Rys teoretyczny 14.3. Formuła wyceny14.4. Metoda opcji realnych 14.5. Metody scenariuszowe. Symulacje 14.6. Wykorzystanie metod scenariuszowych w wycenie spółek 14.7. Metoda Schwartza-Moona 15. Wycena przedsięwzięć inwestycyjnych (Waldemar Rogowski) 15.1. Rachunek efektywności przedsięwzięć inwestycyjnych 15.2. Ocena opłacalności przedsięwzięć inwestycyjnych 15.2.1. Metody oceny15.2.2. Charakterystyka metody NPV 15.3. Szacowanie opłacalności przedsięwzięcia inwestycyjnego według różnych formuł metody NPV na przykładzie firmy Waldi 16. Wycena spółki przez fundusze wysokiego ryzyka (Marek Panfil) 16.1. Kapitał wysokiego ryzyka 16.1.1. Definicje 16.1.2. Rozwój inwestycji kapitału wysokiego ryzyka 16.2. Istota inwestycji kapitału wysokiego ryzyka 16.2.1. Fazy rozwoju spółki z zasileniem kapitału wysokiego ryzyka 16.2.2. Wycena "przed inwestycją" i "po inwestycji" 16.3. Wycena spółki metodą Venture Capital 16.3.1. Wycena inwestycji venture capital w jednej rundzie finansowania 16.4. Wycena inwestycji venture capital w kilku rundach finansowania spółki 16.5. Wycena spółki metodą venture capital z uwzględnieniem mnożników porównywalnych spółek 16.6. Ujednolicone zasady wyceny inwestycji kapitału wysokiego ryzyka w skali międzynarodowej 17. Wycena a ryzyko (Zbigniew Krysiak) 17.1. Cel, zakres i tezy 17.2. Wpływ ryzyka na kształtowanie wartości firmy i kosztu kapitału17.3. Degradacja wartości jako wyznacznik ryzyka firmy 17.4. Niewypłacalność jako determinanta źródeł wartości i ryzyka firmy 17.5. Wycena firmy w warunkach braku rozkładu wartości 17.6. Szacowanie wartości i ryzyka firmy w metodzie Monte Carlo 17.7. Szacowanie wartości i ryzyka firmy w modelu opcyjnym 18. Ryzyko bankructwa (Elżbieta Mączyńska) 18.1. Efekt domina 18.2. Bankructwo - problem niedostatecznie zdiagnozowany 18.3. Paradoks sukcesu 18.4. Narzędzia identyfikacji zagrożeń 18.5. Modele wczesnego ostrzegania. Wyniki badań prowadzonych w INE PAN 19. Credit-rating a wycena (Danuta Dziawgo) 19.1. Istota credit-ratingu 19.1.1. Definicja i skale credit-ratingu 19.1.2. Rentowność a credit-rating 19.1.3. Znaczenie credit-ratingu na rynku19.2. Wykorzystanie credit-ratingu przez podmioty gospodarcze 19.2.1. Obszary wykorzystania 456 19.2.2. Bierne i czynne wykorzystywanie credit-ratingu 19.2.3. Bezpośredni i pośredni wpływ credit-ratingu na wycenę i wartość firmy 19.3. Relacja: państwo a rezydent 19.4. Skutki zmiany poziomu credit-ratingu 19.5. Credit-rating a zarządzanie finansami w Polsce Część IIIPerspektywa rynku kapitałowego 20. Efektywność rynku kapitałowego (Aleksander Gabryś) 20.1. Koncepcja "błądzenia losowego" (random walk) 20.2. Hipoteza rynku efektywnego (efficient market hypothesis - EMH) 20.3. Formy hipotezy efektywnego rynku (EMH) 20.4. Weryfikacja EMH 20.4.1. Weryfikacje słabej formy efektywności informacyjnej rynku kapitałowego 20.4.2. Weryfikacja średniej formy efektywności informacyjnej rynku kapitałowego 20.4.3. Test silnej formy efektywności 20.5. Implikacje EMH dla uczestników rynku kapitałowego 20.5.1. Znaczenie teorii efektywności informacyjnej rynku kapitałowego dla inwestorów 20.5.2. Znaczenie teorii efektywności informacyjnej rynku kapitałowego dla finansów przedsiębiorstwa 20.6. Anomalie w rozkładzie stóp zwrotu20.6.1. Anomalie w rozkładzie stóp zwrotu na świecie 20.6.2. Anomalie o innym charakterze 20.6.3. Anomalie w rozkładzie stóp zwrotu na warszawskiej Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie 21. Rynki kapitałowe w ujęciu fraktalnym (Aleksander Gabryś) 21.1. Czym są fraktale? 21.1.1. Historia geometrii fraktalnej 21.1.2. Wymiar fraktalny (wymiar Hausdorfa) 21.2. Zastosowanie fraktali na rynkach kapitałowych21.2.1. Hipoteza rynku fraktalnego (fractal market hypothesis, FMH) 21.2.2. Miary nieregularności 21.3. Zastosowanie teorii fraktalnej do modelowania rynku 22. Wycena spółki przez rynki kapitałowe (Jarosław Kwit)22.1. Zachowania rynków kapitałowych 22.2. Psychologiczne aspekty wyceny wartości spółki 22.2.1. Finanse behawioralne 22.2.2. Analiza psychologiczna 22.3. Prognozowanie wyceny rynkowej spółki22.3.1. Analiza fundamentalna 22.3.2. Analiza techniczna 22.3.3. Zalety i słabości obydwu typów analiz 22.4. Wycena rynkowa spółek debiutujących na GPW w Warszawie w latach 2000-2004 22.4.1. Metodyka badawcza 22.4.2. Dobór próby badawczej 22.4.3. Wyniki badań23. Inwestorzy indywidualni a wartość spółki (Danuta Dziawgo) 23.1. Klasyfikacja indywidualnych inwestorów 23.2. Znaczenie inwestycji indywidualnych w gospodarce23.3. świat globalnego akcjonariatu 23.4. Indywidualni inwestorzy na GPW w Warszawie 23.5. Zarządzanie strukturą akcjonariuszy 23.6. Programy lojalnościowe 23.7. Kluby inwestycyjne 23.8. Prawa inwestora i ochrona tych praw 23.8.1. Prawa inwestora 23.8.2. Ochrona praw 23.8.3. Zasady dobrych praktyk 23.9. Organizacje zrzeszające indywidualnych inwestorów23.9.1. Stowarzyszenia indywidualnych inwestorów23.9.2. The World Federation of Investors 23.9.3. Euroshareholders 23.9.4. Działalność stowarzyszeń indywidualnych inwestorów na rzecz podniesienia odpowiedzialności społecznej spółek 24. Nowe technologie w relacjach inwestorskich (Małgorzata Remisiewicz) 24.1. Informacje niefinansowe a wartość rynkowa spółki 24.2. Relacje inwestorskie - narzędzie podnoszenia wartości firmy24.2.1. Chaos informacyjny 24.2.2. Rosnące wymagania inwestorów instytucjonalnych24.2.3. Przekazywanie otoczeniu informacji niefinansowych24.2.4. Kształtowanie polityki informacyjnej 24.3. Wykorzystanie nowoczesnych technologii w relacjach inwestorskich 24.3.1. Regres tradycyjnych form komunikowania się z inwestorami i otoczeniem 24.3.2. Najlepsze praktyki internetowych relacji inwestorskich 24.4. Internetowe relacje internetowe w polskich spółkach giełdowych 24.4.1. Badania Stowarzyszenia Inwestorów Indywidualnych 24.4.2. Badania przeprowadzone przez "Partners for Financial Stability Programൠ.4.3. IRI polskich spółek (badania własne) 25. Raportowanie wartości spółki dla inwestorów (Monika Marcinkowska) 25.1. (R)ewolucja w sprawozdawczości przedsiębiorstw 25.2. Czym jest wartość? Jak o niej informować? 25.3. Pożądana zawartość raportu rocznego 25.4. Informowanie o tworzeniu wartości - wybrane przykłady 25.4.1. Misja i strategia 25.4.2. Czynniki tworzące wartość25.5. Problemy do przezwyciężenia SummariesBibliografia Indeks rzeczowy Informacje o Autorach